Thorleif Jackson – Nordnetbloggen https://blog.nordnet.dk Thu, 14 Mar 2024 07:52:43 +0000 da-DK hourly 1 https://wordpress.org/?v=6.4.3 https://blog.nordnet.dk/wp-content/uploads/sites/4/2018/09/cropped-Nordnet_logo_favicon_bw_512-32x32.png Thorleif Jackson – Nordnetbloggen https://blog.nordnet.dk 32 32 Fortsætter opturen for Novo Nordisk? https://www.nordnet.dk/blog/fortsaetter-opturen-for-novo-nordisk/ https://www.nordnet.dk/blog/fortsaetter-opturen-for-novo-nordisk/#comments Tue, 12 Mar 2024 13:16:09 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=58406 Novo Nordisk-aktien er steget til nye højder og er blevet en darling for alle investorer i hele verden. Nærmer vi os et punkt, hvor euforien er ved at få overhånd, og aktien står foran en nedtur, eller kan opturen fortsætte?



Analysen er skrevet af Thorleif Jackson, direktør og porteføljeforvalter i investeringsselskabet Jackson FamilieInvest.

Siden fusionen i 1989 er Novo Nordisks indtjening steget HVERT ÅR. Grafen nedenfor viser udviklingen i indtjeningen pr. aktie år for år siden 1979.

Indtjening pr. aktie, EPS:

Kilder: Årsrapporter (historiske tal) og MarketScreener.com (estimater). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

EPS er vokset fra 0,125 kr. i 1990 til 18,62 kr. i 2023, svarende til en gennemsnitlig tilvækst på 16,4% p.a. Væksten har ikke været konstant. Se nedenstående graf.

EPS-vækst:

Kilder: Årsrapporter (historiske tal) og MarketScreener.com (estimater). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

I årene 2017, 2018 og 2019 var væksten eksempelvis helt nede omkring 3% p.a. Væksten accelererede i 2020, 2021 og 2022, og væksten gik helt grassat med 52% i 2023. Markedet forventer pt., at EPS vokser fra 18,62 kr. i 2023 til 32,81 kr. i 2026. Det svarer til fornyet vækst på ca. 21% p.a. Væksten er især drevet af et stærkt salg af selskabets fedmemedicin.

Kurs:

Novo Nordisk-aktien har de seneste 20 år det meste af tiden været prissat i en forholdsvist smal kurskanal mellem P/E=17 og P/E=30:

Kilder: Årsrapporter (historisk indtjening), MarketScreener.com (estimater) og Yahoo! Finance (aktiekurser). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Indtil 2022 var Novo Nordisks absolut højeste prissætning P/E2000=38 i januar 2001. Efterfølgende faldt kursen næsten 50%. Aktien var også prissat over kanalen i 2015 og faldt efterfølgende 40% fra kurs 200 kr. til kurs 120 kr. Netop nu er Novo Nordisk med kurs 913 kr. rekordhøjt prissat svarende til P/E2023=49 og P/E2024=40.

Kan forventningerne blive indfriet?

Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet af markedet lige nu (EPS2026=32,81 kr.), og Novo Nordisk om små tre år igen handles inden for kurskanalen (PE=17-30), kan vi forvente en aktiekurs i december 2026 i niveauet 558-984 kr. Det kursmål levner ikke meget upside. Det er selvfølgelig muligt, at forventningerne opjusteres i de kommende år, ligesom det er muligt, at prissætningen forbliver på det nuværende niveau eller stiger yderligere.

Men det mest sandsynlige for den konservative investor er trods alt, at forventningerne mere eller mindre indfries. Det vil nok skuffe en del investorer, der forventer mere, og resultatet kan blive, at aktiekursen falder lidt tilbage, og igen handles inden for kurskanalen. Hvis man tror på dette scenarie, kan man overveje, om mn vil tage lidt gevinst hjem, hvis man allerede har mange Novo Nordisk-aktier i porteføljen.

Mit umiddelbare gæt er imidlertid, at indtjeningen vil blive realiseret eller overgået. Og mit gæt er også, at Novo Nordisk vil forblive en darling blandt alverdens investorer i de kommende år. Mit bedste gæt er, at prissætningen vil forblive i niveauet P/E=40 til P/E=50 de næste 2-3 år. Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet, og prissætningen forbliver, hvor den er, kan vi forvente en kurs i niveauet 1.300-1.650 kr. i december 2026. Det giver et kurspotentiale på 42-81% på 33 måneder eller 14-24% p.a. Dertil kommer udbytter på ca. 1% p.a., så det samlede forventede afkast kan blive så højt som 15-25% p.a.

Hvad mener du om Novo Nordisks kursridt mod skyerne? Tror du, opturen fortsætter, eller er det kun et spørgsmål om tid, hvornår aktien krakker 40-50% som i 2001 og 2016?

Dette er ikke en købsanbefaling eller en salgsanbefaling. Kursen på Novo Nordisk kan stige eller falde, og læseren er selv ansvarlig for sine handler.

Thorleif Jackson ejer selv aktier i Novo Nordisk, der både indgår i Jackson FamilieInvests portefølje og i Fundamentalporteføljen. Novo Nordisk er også den største position i Thorleif Jacksons pensionsdepot.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 12. marts 2024 kl. 14:15.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/fortsaetter-opturen-for-novo-nordisk/feed/ 13
Novonesis ser dagens lys https://www.nordnet.dk/blog/novonesis-ser-dagens-lys/ https://www.nordnet.dk/blog/novonesis-ser-dagens-lys/#comments Wed, 21 Feb 2024 10:06:48 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=57894 Novozymes og Chr. Hansen fusionerer og får navnet Novonesis. Aktien er ikke billig, men kvalitet koster som bekendt.

Novozymes blev etableret i 1950’erne, efter Novo Industri som de første i verden lykkedes med at isolere og fremstille tekniske enzymer til industriel anvendelse. Novozymes har i dag en markedsandel på omkring 50% inden for enzymer. Historisk er næsten alle nye anvendelser udviklet af Novozymes, hvilket understreger selskabets innovationskraft og selskabets rolle i skabelsen af enzymmarkedet.

Chr. Hansen blev grundlagt helt tilbage i 1874 som Chr. Hansens Teknisk-Kemiske Laboratorium, der fremstillede osteløbe til mejerisektoren. Chr. Hansen er i dag førende inden for mikrobielle ingredienser til fødevareindustrien og landbruget.

Novozymes og Chr. Hansen passer fint sammen og supplerer hinanden godt. Det nye selskab, Novonesis, bliver et globalt power house inden for enzymer og aktive mikrobielle ingredienser, der samlet går under betegnelsen biosolutions.

Køb hellere en fantastisk forretning til en rimelig pris, end en rimelig forretning til en fantastisk pris.”

– Charlie Munger
<em>Thorleif Jackson</em>. Fakta om Novonesis:
Thorleif Jackson. Fakta om Novonesis:

Novonesis er en af verdens største producenter af biosolutions til fødevareindustrien. Selskabet er også verdens største producent af enzymer til industrier som biobrændsel og vaskepulver. Novonesis havde en proforma omsætning på 27,8 milliarder kroner i 2023 og en driftsindtjening på 7,2 milliarder kroner. Novonesis har 10.600 medarbejdere og hovedkvarter i Bagsværd. Novo A/S er største aktionær med ca. 22% af aktierne og over 50% af stemmerne.


Den 30. januar var sidste handelsdag for Chr. Hansen, og eksisterende aktionærer har fået ombyttet deres aktier til Novozymes-aktier. På den kommende generalforsamling den 4. marts 2024 besluttes det, om aktien skifter navn til Novonesis.

Novonesis: Udvikling og estimater

Selskaberne annoncerede deres fusion i december 2022 med Novozymes som det fortsættende selskab. Det fremgår af fusionsmeddelelsen, at man forventer at realisere årlige omsætningssynergier på 80-90 mio. euro samt yderligere omkostningssynergier på 80-90 mio. euro inden for 4-5 år. Mere konkret forventer det nye selskab organisk omsætningsvækst på 6-8% p.a., samt at overskudsgraden stiger fra 26,5% i 2022 til 29,0% allerede i 2025, før integrationsomkostninger.

Fusionen får umiddelbart indtjeningen pr. aktie (EPS) til at falde 5-7% som følge af udvanding. Dertil kommer engangsomkostninger til restrukturering og integration. Til gengæld forventes fusionen at skabe synergier som følge af krydssalg og besparelser. Der går formentlig 2-3 år, før synergierne kompenserer for udvandingen. I den periode vil indtjeningen være noget underdrejet, som det også fremgår af nedenstående grafer.

Omsætning

Novozymes blev udskilt af Novo Nordisk og blev separat børsnoteret i november 2000. Selskabets omsætning har udviklet sig som vist på figur 1. Bemærk, at grafen er logaritmisk:

Figur 1. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com (estimater). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, lå omsætningsvæksten omkring 7-8% frem til 2015, hvorefter væksten er aftaget til ca. 3%. Efter fusionen forventes fornyet vækst. Den forhøjede vækst er et resultat af diverse synergier samt en stærk organisk vækst i Chr. Hansen-delen.

Indtjening

Novozymes indtjening har udviklet sig som vist på figur 2. Også denne graf er logaritmisk:

Figur 2. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com (estimater). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, lå væksten omkring 14% frem til 2015. Væksten var drevet af besparelser og stordriftsfordele, der fik overskudsgraden til at stige fra 15,3% i 1999 til 27,7% i 2015. Indtjeningsvæksten er faldet til blot 2% de seneste otte år. Det skyldes lavere toplinjevækst og en svagt faldende lønsomhed/overskudsgrad.

Overskudsgrad

Overskudsgraden er faldet fra 27,7% i 2015 til 25,4% i 2023, jævnfør figur 3:

Figur 3. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com (estimater). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

De kommende år (2024, 2025, 2026) vil være præget af integrationen med tilhørende forvirring og engangsomkostninger. Markedet forventer pt., at overskudsgraden stiger svagt fra 25,4% i 2023 til 25,7% i 2026. Men ingen kender fremtiden, og fusionsmeddelelsen nævnte en overskudsgrad på 29% allerede i 2025. Hvorom alting er, forventer markedet pt., at indtjeningen stiger ca. 7% årligt frem til 2026. Måske er disse forventninger for konservative. Det må fremtiden vise.

Aktiekurs

Novozymes aktiekurs har udviklet sig som vist på figur 4. Også denne graf er logaritmisk:

Figur 4. Kilde: Årsrapporter, Yahoo! Finance (kursdata) og Marketscreener.com (estimater). Periode fra december 1999. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er kursen steget fra 32,6 kroner i november 2000 til 373,5 kroner i februar 2024. Det svarer til gennemsnitlige afkast på 11,1% p.a. over 23 år. Dertil har aktionærerne hvert år modtaget udbytter, så det samlede afkast har været over 12% p.a. Novozymes har med andre ord været en fantastisk forretning for aktionærerne, selvom selskabet har oplevet hård modvind de seneste otte år.

Nøgletal og største konkurrenter

Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for Novonesis, hvor du også kan se tilsvarende nøgletal for selskabets tre største konkurrenter. Se tabel 1.

Udvalgte nøgletal for fire store biosolution-producenter:

Tabel 1. Kilder: Årsrapporter, Yahoo! Finance (visse estimater) og Marketscreener.com (visse estimater). Data pr. 16. februar 2024. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

De to største rivaler, International Flavors og DSM-Firmenich (fremover kaldet Danube), er ligesom Novonesis resultatet af nylige fusioner, og de tre selskaber er nogenlunde ens prissat. Nu, hvor syv rivaler er blevet til fire, kan man måske forvente mindre konkurrence og forbedret lønsomhed for hele sektoren i de kommende år.

Normal men høj prissætning

Med kurs 373,5 kroner er Novonesis relativt højt prissat svarende til P/E2023=34,3, P/E2024=38,2 og P/E2025=31,9. Til sammenligning har aktien de seneste 20 år det meste af tiden handlet i en kurskanal mellem P/E=24 og P/E=40. Aktien er dermed højt, men normalt prissat. Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet, og kursen holder sig indenfor kurskanalen, kan vi udlede, at markedet forventer en aktiekurs i niveauet 323 kr. til 538 kr. i december 2026.

Hvad skal man mene om en aktie som Novonesis, der på en gang har en meget høj kvalitet og en relativ høj prissætning? Jeg siger som nyligt afdøde Charlie Munger: Køb hellere en fantastisk forretning til en rimelig pris, end en rimelig forretning til en fantastisk pris.

Hvad mener du om Novonesis? Tror du, forventningerne er for konservative? Er aktien rimeligt prissat?

Charlie Munger’s Three Great Lessons of Investing:

  1. A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price
  2. A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price
  3. A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price

Kilde: Bogen Poor Charlie’sAlmanack

Thorleif Jackson ejer aktier i Novozymes/Novonesis via Jackson FamilieInvest. Novozymes/Novonesis indgår også i Thorleif Jackson danske modelportefølje for Dansk Aktionærforening.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 21. februar 2024 kl. 11:00.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/novonesis-ser-dagens-lys/feed/ 2
Thorleif Jackson: Aktieanalyse af DSV https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-aktieanalyse-af-dsv/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-aktieanalyse-af-dsv/#comments Fri, 19 Jan 2024 14:35:34 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=57115 DSV er kandidat til at være Danmarks bedste aktie de seneste 35 år. Aktiekursen er 1300-doblet siden børsnoteringen i september 1987. Kan den fortsætte med at stige? Her er min analyse og nøgletal for seks vigtige logistikselskaber. Døm selv.

De Samvirkende Vognmænd (DSV) blev grundlagt i 1976 med Leif Tullberg som primus motor og direktør. Tullberg var adm. direktør indtil 2004. Ideen var fra start, at selskabet skulle frigøres fra entreprenørbranchens konjunkturcykler. Recepten var, at selskabet maksimalt skulle eje 10% af de nødvendige biler, mens resten af transporterne skulle udføres af tilknyttede vognmænd.

Forretningsmodellen blev hurtigt en succes for DSV, der havde kundekontakten og scorede en fast procentdel af omsætningen. I gode tider kunne DSV hurtigt øge aktivitet og indtjening ved at tilknytte flere vognmænd, mens man i dårlige tider kunne reducere aktiviteten uden tomgang – og uden at marginalen blev synderligt påvirket.

DSV’s omsætning

Omsætningen voksede fra 36,5 mio. kr. i 1977 til 385 mio. kr. i 1986/87, svarende til gennemsnitlig vækst på 27% p.a. Omsætningen er vokset fra 385 mio. kr. (5,6 kr. pr. aktie) i 1986/87 til forventet 151 mia. kr. i 2023 (725 kr. pr. aktie), svarende til en aktiespecifik vækst på ca. 14,5% p.a.

De vigtigste opkøb i perioden var Borup Autotransport i 1989, Samson Transport i 1997, DFDS Dantransport i 2000, Frans Maas i 2006, ABX Logistics i 2008, UTi Worldwide i 2016, Panalpina i 2019 og Agility Global Integrated Logistics i 2021. Se nedenstående graf.

Omsætning pr. aktie

Figur 1. DSV’s omsætning pr. aktie i perioden 1987 til 2022. Kilde: DSV’s årsrapporter. Fremskrivning for 2023, 2024 og 2025 er baseret på estimater fra Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

DSV overtog med Borup-købet den initiativrige direktør Kurt Larsen, der siden spillede en vigtig rolle som partner til Leif Tullberg i årene 1992-2004, som topchef i årene 2004-2008, og som bestyrelsesformand i årene 2008-2019. DSV overtog med Samson-købet en anden initiativrig leder, nemlig Jens Bjørn Andersen, der har været DSV’s topchef siden 2008.

Overskudsgrad er øget markant

Udover den høje aktiespecifikke vækst er det også lykkedes for DSV at øge overskudsgraden markant over årene som følge af tilkøb, stordriftsfordele, løbende besparelser og frasalg af mindre lønsomme forretninger. Se nedenstående graf.

EBIT-margin

Figur 2. DSV’s overskudsgrad før skat justeret for engangsposter i perioden 1984/85 til 2022 samt en fremskrivning baseret på estimater fra Marketscreener.com. Kilde: DSV’s årsrapporter og Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

DSV’s omsætning og overskudsgrad steg voldsomt i 2020, 2021 og 2022 som følge af nye forbrugsmønstre under COVID-19-pandemien, der medførte flaskehalse og rekordhøje fragtrater. Konkurrenterne oplevede også rekordomsætning og rekordindtjening. I 2023 forventes omsætningen at falde ca. 35%, mens driftsresultatet falder noget mindre.

Stigende indtjening

Den høje historiske omsætningsvækst og den forbedrede lønsomhed har fået DSV’s indtjening til at stige eksplosivt over årene. Nettoresultatet er faktisk hele 4.400-doblet fra 4 mio. kr. i 1985 til 17,6 mia. DKK i 2022.

Antallet af aktier er ikke overraskende øget i perioden, og det giver som altid mening at vurdere udviklingen i indtjening pr. aktie (EPS) fremfor nettoresultatet. Som det fremgår af figur 3, er EPS 1.400-doblet fra 0,058 DKK i 1985 til 81,4 DKK i 2022, svarende til en imponerende gennemsnitlig vækst på 21% p.a.

Indtjening pr. aktie

Figur 3. DSV’s indtjening pr. aktie (EPS) justeret for engangsposter i perioden 1984/85 til 2022 samt en fremskrivning baseret på estimater fra Marketscreener.com. Kilde: DSV’s årsrapporter og Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

1985 og 2022 var imidlertid ikke normale år. Hvis man gerne vil have et indtryk af væksten de seneste 10 år, giver det mening at se på udviklingen fra 2013 (et normalt år) til 2023 (et normalt år). I den periode er EPS øget fra 10,05 DKK til forventet 57,7 DKK, svarende til gennemsnitlig vækst på 19,1% p.a. I 2024 og 2025 forventes pt. fornyet EPS-vækst på 9,5% p.a. til 69,2 DKK i 2025.

Aktiekurs steget mere end EPS

DSV’s aktiekurs er steget endnu mere end EPS over årene. Det skyldes, at aktien prissætning er steget fra en relativt lav multipel omkring P/E=7 i september 1987 til en mere normal multipel omkring P/E=22 i januar 2024.

Aktiekurs

Figur 4. Grafisk analyse af DSV’s historiske kurskanal og aktiens potentiale. Kilde: DSV’s årsrapporter. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Samlet er aktiekursen 1.300-doblet fra 0,96 DKK til 1.260 DKK, svarende til gennemsnitligt afkast på 21,9% p.a. før udbytter. Med et så højt afkast over så mange år, er DSV en oplagt kandidat til prisen som Danmarks bedst aktie de seneste 36 år. Eneste konkurrent er nok Novo Nordisk, der har leveret omtrent samme afkast i perioden.

Læs også: Danmarks bedste aktier de seneste 20 år

(Analysen fortsætter efter boksen)

Baggrundsinformation om DSV

DSV er en global udbyder af transport- og logistikydelser. Koncernen har 75.000 medarbejdere og omkring 1.600 kontorer i over 80 lande. Suppleret af partnere og agenter tilbyder selskabet sine ydelser i over 100 lande.

Selskabet har tre divisioner. Den største og mest profitable division er DSV Air & Sea. Divisionen transporterer hvert år over 1,7 mio. tons luftfragt. DSV Road divisionen er næststørst og styrer over 23.000 lastbiler, der hvert år udfører over 30 millioner transporter. Den sidste division, DSV Solutions, styrer over 500 lagre på i alt 6 mio. kvadratmeter.

Jens Bjørn Andersen, 57 år, er adm. direktør. Han har arbejdet i Samson Transport og DSV siden 1988 og har været adm. direktør siden august 2008. Jens H. Lund, 54 år, overtager efter planen posten som adm. direktør i september 2024. Jens H. Lund har arbejdet som CFO og COO siden 2002. Jens H. Lund har for nylig øget sin investering DSV ved at købe yderligere 10.000 aktier til kurs 1.004 DKK i oktober 2023.

Aktionærvenlig kapitalstyring

Udover de fantastiske økonomiske resultater er DSV karakteriseret ved en usædvanlig åben og informativ ledelsesstil og en effektiv og aktionærvenlig kapitalstyring. De fleste opkøb er helt eller delvist finansieret med lånte penge eller højtvurderede egne aktier med minimal udvanding til følge.

Når balancen har tilladt det, er overskydende kapital løbende anvendt til tilbagekøb af egne aktier. Figuren her viser udviklingen i antallet af udestående aktier år for år.

Udestående aktier

Figur 5. Udviklingen i antallet af udestående aktier for DSV siden børsnoteringen i 1987. Kilde: DSV’s årsrapporter. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Opkøb kan gøre DSV til verdens største

Markedet har det seneste år spekuleret i, at DSV vil forsøge at købe DB Schenker, der pt. er verdens fjerdestørste logistikselskab med markedsandele på ca. 3%. Til sammenligning er DSV pt. tredjestørst med markedsandele på ca. 4%.

Rygtet er opstået, efter at statsejede Deutsche Bahn har snakket om at frasælge/privatisere selskabets logistikdivision. Hvis købet gennemføres, vil det nye DSV blive verdens største aktør inden for forward freight foran DHL (Deutsche Post) og schweiziske Kuhne+Nagel, der hver især har markedsandele på omkring 5%. C.H. Robinson er pt. femte størst med markedsandele på knap 3% efterfulgt af Nippon Express med ca. 2,5%.

Nøgtal for seks vigtigste logistikselskaber

Udvalgte nøgletal for DSV og de vigtigste logistikselskaber samt danske NTG er vist i tabellen her:

Tabel 1. Udvalgte nøgletal for DSV og udvalgte konkurrenter. Kilde: Selskabernes årsrapporter samt Marketscreener.com. Data pr. 16. januar 2024. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er DSV pr. 16. januar 2024 prissat svarende til P/E2023=21,8, P/E2024=21,5 og P/E2025=18,2. Som sådan er DSV lidt lavere prissat end de nærmeste konkurrenter Kuehne+Nagel og C.H. Robinson Worldwide, men noget højere prissat end andre konkurrenter som DHL Group og Nippon Express. Samlet må man sige, at DSV er prissat omtrent som konkurrenterne.

DSV har det meste af tiden i de seneste 27 år handlet i en kurskanal mellem P/E=14 og P/E=30. Spørgsmålet er, om indtjeningen udvikler sig som forventet de kommende år?

Hør kommende CEO i Investeringspodcasten
Lyt med i vores special, hvor Jens Lund gæstede studiet hos Nordnets investeringsøkonom Per Hansen.

Investeringspodcasten Special: Jens Lund fra DSV

Thorleif Jackson ejer aktier i DSV.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 19. januar 2024 kl. 15:30.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-aktieanalyse-af-dsv/feed/ 4
Danmarks bedste aktier de seneste 20 år https://www.nordnet.dk/blog/danmarks-bedste-aktier-seneste-20-ar/ https://www.nordnet.dk/blog/danmarks-bedste-aktier-seneste-20-ar/#comments Mon, 18 Dec 2023 14:45:35 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=56663 Afkast er den ultimative målestok for en akties kvalitet. Jeg har i denne artikel undersøgt, hvilke aktier der har givet de højeste kursafkast de seneste 20 år, og som dermed er Danmarks bedste.

Jeg erkendte allerede for 20 år siden, at høje historiske afkast var et godt mål for kvalitet. Jeg forsøgte således allerede i december 2003 at identificere gårsdagens vindere og udvalgte på det grundlag 12 kendte danske aktier til en nystartet modelportefølje for danske aktier. Jeg valgte netop de aktier, der havde givet de højeste afkast i de forudgående ni år, altså i perioden 1994 til 2003. Idéen var, at nutidens stjerner også bliver morgendagens vindere.

Min danske modelportefølje har efter 20 år givet et fantastisk afkast på 2.984% eller 18,8% pr. år. Husk dog som altid, at historiske afkast ikke garanterer fremtidige afkast.

Danske aktier med de højeste kursafkast

Jeg har til denne artikel sat mig for at identificere de danske aktier, der har givet de højeste kursafkast de seneste 20 år. Det er en lidt vanskelig opgave.

Mange selskaber har lavet aktiesplit og kapitaludvidelser med fortegningsret, og det er derfor ikke så enkelt at finde de korrekte historiske kurser. Flere selskaber, som A.P. Møller – Mærsk og Vestas, har også ændret regnskabsvaluta. Egentligt bør man også medtage geninvesterede udbytter i beregningen af historiske afkast. Men det er en stor udfordring at beregne bidraget fra udbytter korrekt, da det er vanskeligt at finde komplet udbyttedata 20 år tilbage i tiden og samtidig korrigere korrekt for aktiesplit, fortegningsretter mv. Diverse finansportaler som Yahoo! Finance oplyser totalafkast inkl. udbytter, men jeg har ikke tillid til, at de kan regne rigtigt.

Jeg har derfor valgt at nøjes med at beregne kursafkast uden udbytter. Du kan se resultatet i tabellen nedenfor. C25 fandtes ikke for 20 år siden. C20-indekset (tidligere kaldet KFX-indekset) indeholder ikke udbytter og er derfor sammenligneligt med kursafkastene i tabellen:

Kilde: MarketScreener. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, har Novo Nordisk med 22,3% p.a. givet det højeste kursafkast siden december 2003. Novo Nordisk vinder dermed guld i disciplinen Danmarks bedste aktie. Ambu med 21,8% og DSV med 20,4% tager sølv og bronze som Danmarks næstbedste og Danmarks tredjebedste aktie. Blot 13 aktier opnåede bedre afkast end OMXC20-indekset i perioden. Jeg synes, det er tankevækkende, at markedsafkastet har været så højt som 11,6% p.a. Afkastet i perioden 1994-2003 var også meget højt med 11,0%. Forklaringen på de meget høje afkast er utvivlsomt Novo Nordisks høje vægt i indekset (62-63%). Uden Novo Nordisk ville det danske eliteindeks nok højst være steget 8% siden 1994. I januar 2004 var der ca. 250 aktier noteret på Københavns Fondsbørs. Under 10% af aktierne gav således afkast højere end C20.

Min danske modelportefølje

Min modelportefølje har som nævnt eksisteret i næsten 20 år. Aktierne i den oprindelige portefølje er markeret med sorte stjerner i ovenstående tabel. Fire af aktierne findes også i den nuværende modelportefølje: Novo Nordisk, DSV, D/S Norden og Demant. Aktier i den nuværende portefølje er markeret med røde stjerner i tabellen.Jeg har lavet mange udskiftninger i porteføljen over årene, men princippet er stadig, at jeg forsøger at holde fast i vinderne. Jeg sælger dog typisk mine aktier, hvis prissætningen overstiger P/E=30. I årenes løb har jeg solgt Novozymes (2019), DSV (2020) og Coloplast (2005 og 2018) på den konto. Novozymes og DSV er siden tilbagekøbt til lavere P/E-rater. Jeg tilbagekøbte også Coloplast i 2007, og lige nu venter jeg på, at Coloplast igen falder tilbage til en mere rimelig P/E-rate. Kun én aktie har været uafbrudt i porteføljen i alle 20 år, og det er Novo Nordisk.

Grafisk præsentation af porteføljens udvikling vs. C20:

Kilde: MarketScreener. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, har porteføljen givet et samlet afkast på 2.984% eller 18,8% pr. år. Til sammenligning har OMXC20 givet et afkast på 791% eller 11,6% p.a.

Nøgletal for den nuværende danske modelportefølje:

Nøgletal pr. 12. december 2023. Estimater ifølge MarketScreener, pånær AOJ og D/S Norden (egne est.) og U.I.E (ekstrapoleret). Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er porteføljen i december 2023 prissat svarende til P/E2023=17,2. Til sammenligning er OMXC20 aktuelt prissat svarende til P/E2023=24,5. Indekset er så højt prissat, fordi Novo Nordisk vægter meget højt i indekset. Så vidt jeg forstår, vægter Novo Nordisk med ca. 62-63% i OMXC20.Verdensindekset MSCI ACWI er aktuelt prissat svarende til P/E2023=19,2 og P/E2024=16,0. Modelporteføljen med danske aktier er trods en meget høj kvalitet (i mine øjne) således prissat omtrent som en gennemsnitsaktie. Det lover godt for afkastet fremover, selvom ingen kan forudsige udviklingen.

Jeg har i tabellen med nøgletal markeret aktier prissat over P/E=25 med rødt, fordi man normalt skal være forsigtig/varsom med at eje højt prissatte aktier. Jeg har altid brugt P/E=25 som et pejlemærke for, om en aktie er højt prissat. Som det fremgår, er tre af aktierne prissat over P/E=25 målt på P/E2023, nemlig Demant, Novozymes og Novo Nordisk. Alle tre aktier forventer dog sund vækst i perioden 2022 til 2025, jævnfør tabellens sidste kolonne. Væksten får prissætningen til at falde under P/E=25 allerede i 2025. Jeg føler på den baggrund ikke, at de tre nævnte aktier er unaturligt højt prissat, og de røde tal giver derfor ikke anledning til alvorlig bekymring.

Hvordan udvikler porteføljen sig?

Hvad mener du om ovenstående analyse? Er du enig i, at Novo Nordisk, Ambu og DSV er Danmarks tre bedste aktier? Har jeg overset nogle aktier, der har givet højere afkast end C20 siden december 2003?Hvad mener du om min modelporteføljes høje afkast? Tror du, porteføljen vil fortsætte med at slå markedet, eller har jeg bare været heldig igen og igen? Jeg vil gerne høre din mening.

Thorleif Jackson ejer selv aktier i Novo Nordisk, DSV, Per Aarsleff, Ringkjøbing Landbobank, Brdr. A.O. Johansen, U.I.E., Novozymes, Demant, D/S Norden, Sydbank, Jyske Bank og Danske Bank.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 18. december kl.15:45.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/danmarks-bedste-aktier-seneste-20-ar/feed/ 21
Status for global portefølje: Pandora funkler https://www.nordnet.dk/blog/status-global-portefoelje-pandora-funkler/ https://www.nordnet.dk/blog/status-global-portefoelje-pandora-funkler/#comments Wed, 06 Dec 2023 14:15:15 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=56341 Min globale portefølje hos Nordnet har de seneste seks måneder givet et afkast på 11,7%. Det er 6,2% bedre end verdensindekset og 15,7% bedre end C25. Afkastet er trukket op af Pandora, der gav afkast på 67,8% i perioden.

Jeg lancerede min nyeste globale modelportefølje på Nordnets blog for nu 18 måneder siden. Du kan se porteføljens udvikling de seneste seks måneder samt siden dens start den 31. maj 2022 nedenfor:

Halvårsstatus for global portefølje

Klik på tabellen for større version. Kilde: Yahoo Finance og/eller MarketScreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, steg porteføljen 11,7% de seneste seks måneder, mens MSCI ACWI net (verdensindeks inkl. udbytter) steg 5,5% og C25 faldt 4,0%. Porteføljen outperformede dermed verdensindekset med hele 6,2 procentpoint i perioden. Husk, at dine investeringer typisk skal ses over en længere tidshorisont.

De bedste aktier i perioden var Pandora (+67,8%), LEG Immobilien (+46,3%), Booking Holdings (+20,1%) og Globe Life (+16,2%).

De svageste aktier i perioden var Canadian Solar (-49,1%), JD.com (-22,2%) og HDFC Bank (-9,2%). Følgende aktier betalte udbytte i perioden: Globe Life (0,225+0,225 USD), Rio Tinto (1,77 USD) og HDFC Bank (0,684 USD). Kontantbeholdningen steg derved fra 9.905 kr. til 13.296 kr.

Siden porteføljens start den 31. maj 2022 er den steget 3,9%, mens verdensindekset er steget 7,4%, og C25 er steget 5,3%. Porteføljen ligger dermed 3,5 procentpoint efter verdensindekset efter 18 måneder.

Nøgletal for porteføljens 13 aktier

Jeg har beregnet opdaterede nøgletal for porteføljen, jævnfør nedenstående tabel:

Klik på tabellen for en større version. Kilde: Estimater ifølge Yahoo Finance og/eller MarketScreener.com. Data pr. 30. november 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Jeg har i tabellen anvendt konsensusestimater fra Market Screener og Yahoo Finance. Som det fremgår, er porteføljen prissat svarende til P/E2023=13,9, P/E2024=12,9 og P/E2025=10,4. Til sammenligning er MSCI ACWI prissat svarende til P/ETTM=18,0 og P/EFWD=14,9 (pr. 31. oktober 2023). Porteføljen er dermed prissat med stor rabat i forhold til markedet, selvom kvaliteten i mine øjne er langt over gennemsnittet.

Pandora funkler

Det var især Pandora, der funklede i perioden, og jeg vil derfor vise opdaterede grafer for smykkeaktien og forklare, hvorfor jeg fortsat ser et pænt potentiale i aktien.

Omsætning:

Pandora blev børsnoteret i oktober 2010 til kurs 263 kr. Pandora har siden børsnoteringen øget omsætningen fra 6.666 mio. kr. i 2010 til 26.463 mio. kr. i 2022, svarende til gennemsnitlig vækst på 12,2% p.a. Se nedenstående graf:

Kilde: Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

I de næste tre år inkl. 2023 forventer markedet fornyet omsætningsvækst på 7,1% p.a. Den forventede vækst er markant lavere end den historiske. Markedets forventninger kan vise sig at være for konservative.

EBIT:

Pandora har siden børsnoteringen opnået en gennemsnitlig EBIT-overskudsgrad på 28,4%. Se nedenstående graf:

Kilde: Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Markedet forventer, at overskudsgraden stiger en smule fra 25,5% i 2022 til 25,9% i 2025. Markedets forventninger er en del lavere end det historiske niveau.

Indtjening pr. aktie:

Pandora har siden børsnoteringen øget indtjeningen pr. aktie (EPS) fra 14,6 kr. til 53,7 kr. Det svarer til gennemsnitlig vækst på 11,5% p.a. Se nedenstående graf:

Kilde: Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Markedet forventer, at EPS vokser til 75,0 kr. i 2025, svarende til fornyet vækst på 11,8% p.a. Væksten kan blive højere, hvis omsætningen vokser hurtigere end forventet, eller hvis overskudsgraden stiger mere end forventet. EPS kan også stige mere end forventet, hvis Pandora tilbagekøber flere aktier end ventet.

Udestående aktier:

Siden børsnoteringen har Pandora tilbagekøbt 36,6% af de udestående aktier, så aktietallet er reduceret fra 130 mio. stk. til 82,4 mio. stk. Det svarer til gennemsnitligt tilbagekøb af 3,4% pr. år. Se graf nedenfor:

Kilde: Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Aktiekurs:

Pandoras aktiekurs er steget fra 263 kr. ved børsnoteringen i oktober 2010 til 924 kr. pr. 30. november 2023. Det svarer til et afkast på 10,1% p.a. før udbytter. Aktiekursen har det meste af tiden handlet i en kurskanal mellem P/E=10 og P/E=25. Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet, og kursen fortsat handles inden for kurskanalen, kan kursen potentielt blive i niveauet 750-1.875 kr. i december 2025. Men den historiske udvikling er selvfølgelig ingen garanti for, hvordan kursen udvikler sig i fremtiden.

Jeg synes selv, at Pandora fortjener en prissætning over gennemsnittet.

Kilde: Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Hvad mener du?

Jeg tror personligt, at markedets aktuelle forventninger er for konservative. Dels tror jeg, omsætningen vil overgå forventningerne, og dels tror jeg også, at overskudsgraden stiger mere end forventet. Jeg tror endvidere, at Pandora vil tilbagekøbe flere aktier end forventet. Som følge af disse forhold forventer jeg en række opjusteringer i de kommende år. Hvad mener du?

Og hvad tænker du om den globale portefølje?

Ingen ændringer i porteføljen

Jeg har hidtil kun lavet én lille justering af porteføljen. Det skete i februar 2023, hvor jeg solgte alle mine Jinhui Shipping-aktier og øgede min investering i JD.com. Jeg laver ingen ændringer i denne omgang. Tanken er kun at justere porteføljen én gang om året omkring 31. maj. Jeg forbeholder mig dog ret til at lave ændringer løbende i forbindelse med statusopgørelser.

Disclaimer: Thorleif Jackson ejer aktier i alle de nævnte selskaber, da der er tale om en rigtig portefølje tilhørende forfatteren personligt.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 6. december 2023 kl. 15:15.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/status-global-portefoelje-pandora-funkler/feed/ 10
Porteføljen er klar: Nordiske udbytteaktier for 2024 https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-nordiske-udbytteaktier-2024/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-nordiske-udbytteaktier-2024/#comments Tue, 14 Nov 2023 07:20:10 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=55832 Min nordiske udbytteportefølje klarede sig igen godt i 2023 og har nu slået markedet med 192% på de 13 år, den har eksisteret. Her gennemgår jeg de 12 aktier i porteføljen, hvordan de har klaret sig i 2023, og hvilke aktier jeg giver en plads i min udbytteportefølje for 2024.

Siden efteråret 2010 har jeg hvert år udvalgt en nordisk udbytteportefølje bestående af 12 nordiske aktier, der giver mindst 4% i direkte udbytteafkast. Den seneste portefølje for 2023 blev udvalgt pr. 7. november 2022. Du kan se resultatet for porteføljen opgjort pr. 7. november 2023 nedenfor.

De stærkeste og svageste aktier

Kilde: MSCI Barra. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår af tabellen, gav porteføljen et kursafkast på 2,5% og et udbytteafkast på 5,8%. Samlet gav porteføljen altså et afkast på 8,3%, hvor markedet til sammenligning gav et samlet afkast på 5,9%. Den nordiske udbytteportefølje slog dermed markedet med 2,4 procentpoint i 2023.

Porteføljens stærkeste aktier var danske Pandora (+97,9%), svenske Betsson (+24,9) og finske Konecranes (+20,9%). Porteføljens svageste aktier var norske Gjensidige (-19,5%), svenske Securitas (-13,4%) og danske Scandinavian Tobacco Group (-11,3%). Især D/S Norden overraskede positivt med høj indtjening og højere udbytter end forventet.

2023 var et normalt år (de er sjældne) med markedsafkast på 5,9%. Udbytteporteføljen fik samme kursafkast som markedet, men vandt altså på point som følge af et højere udbytteafkast.

192% i merafkast på 13 år

Det er syvende gang på 13 år, at porteføljen slår markedet. Samlet har porteføljen givet afkast på 13,9% p.a. (simpelt gennemsnit), mens markedet har givet afkast på 9,5% p.a. Porteføljen har dermed slået markedet med gennemsnitligt 4,3 procentpoint p.a. siden start. Se porteføljens afkast år for år sammenlignet med markedsafkastet her:

Kilde: MSCI Barra. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Det var fra start forventet, at en udbyttestrategi ville give højere afkast end markedet, men det er overraskende, at afkastet er så meget højere end markedets afkast. Det høje merafkast skyldes formentlig enten held eller dygtighed – eller måske en kombination.

Samlet har porteføljen givet afkast på 384% eller 12,9% p.a. (geometrisk gennemsnit), mens markedet har givet afkast på 192%, svarende til 8,6% p.a. Se også nedenstående graf:

Kilde: MSCI Barra. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Porteføljen har med andre ord givet et merafkast på 192% på 13 år. Porteføljens afkast efter 13 år er faktisk præcis det dobbelte af markedsafkastet (384% vs. 192%).

Shortliste: 68 nordiske udbytteaktier

For at en aktie kan kvalificere sig til min shortliste, skal den have et forventet udbytteafkast på mindst 4% samt en payout ratio på maksimalt 100%. Selskaber, der udbetaler mere, end de tjener, bliver dermed diskvalificeret. En lang række profitable aktier er frasorteret på den konto, eksempelvis Veidekke, Fiskars og Hennes & Mauritz.

Jeg har umiddelbart fundet 68 aktier, der lever op til mine kriterier. Se min shortliste med nordiske udbytteaktier nedenfor. Listen omfatter 23 norske, 19 finske, 16 svenske og 10 danske aktier. De aktier, som var en del af 2023-porteføljen, er markeret med rødt. Klik her for en større version af tabellen

Kilde: Estimater ifølge Marketscreener.com, pånær enkelte (eget estimat). *Inkl. aktietilbagekøb. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Aktierne på shortlisten giver i gennemsnit udbytteafkast på 7,0%, har gennemsnitlig payout ratio på 69,9% og er prissat svarende til P/E2023=12,0. Jeg har ikke analyseret alle nordiske aktier, så forvent ikke, at listen er komplet. For to danske aktier (DFDS og Pandora) har jeg medregnet aktietilbagekøb som udbytte. Hvis jeg ikke havde gjort det, havde disse aktier ikke klaret kriteriet om mindst 4% i udbytteafkast.

Alle 12 aktier fra 2023-porteføljen (markeret med rødt) klarede kriterierne, selvom det var utroligt tæt på, at Orkla, Securitas, Kemira og Gjensidige røg ud. Orkla og Securitas har begge et forventet udbytteafkast på præcis 4,0%, mens Gjensidige har en payout ratio på præcis 100,5%, hvilket strengt taget er mere end kriteriet på 100%.

Jeg har dermed for første gang mulighed for at give hele porteføljen genvalg.

Porteføljens 12 aktier

Inden jeg afgør hvilke aktier, der skal have genvalg, og hvilke aktier, der skal udskiftes, vil jeg kort gennemgå de 12 aktier i 2023-porteføljen.

Pandora, Danmark – Højeste afkast på 98%

Pandora er en af verdens største og mest kendte smykkeproducenter. Omsætningen er øget fra 6,65 mia. kr. i 2012 til 26,46 mia. kr. i 2022, svarende til gennemsnitlig vækst på 14,8% p.a. I 2023, 2024 og 2025 forventes fornyet vækst på gennemsnitligt 5,7% til 31,3 mia. kr. i 2025.

Pandora har siden børsnoteringen i 2010 leveret en gennemsnitlig overskudsgrad på 28,4%, og stort set hele indtjeningen er returneret til aktionærerne i form af udbytter og aktietilbagekøb. I 2022 betalte selskabet eksempelvis 16 kr. i udbytte samtidig med, at man brugte 3,53 mia. kr. på aktietilbagekøb. Indtjeningen pr. aktie (EPS ) forventes at stige til 71,6 kr. i 2025, svarende til fornyet vækst på ca. 10% p.a. Med den seneste kurs på 807,8 kr. handles aktien til P/E2023=14,6, P/E2024=12,8 og P/E2025=11,3, mens det forventede udbytte på 16,6 kr. giver et udbytteafkast på 2,1%.

Pandora har i 2023 foreløbigt tilbagekøbt 7,5% af de udestående aktier. Udbytteafkastet inkl. aktietilbagekøb kan dermed beregnes til 9,6%. Kursen toppede omkring 1.000 kr. i maj 2016 og er siden faldet 19%. Jeg er ret overbevist om, at analytikernes forventninger er for lave, og jeg forventer derfor en stribe opjusteringer i de kommende år. Selvom aktien gav afkast på 98% i 2023, er jeg meget optimistisk mht. 2024 – og jeg giver derfor genvalg.

Betsson, Sverige – Næsthøjeste afkast på 25%

Betsson er et af Europas største online casinoer og sportsbetting-selskaber med spillelicenser i 22 lande. Omsætningen er på 10 år øget fra 1,20 mia. svenske kr. til 8,66 mia. kr., svarende til gennemsnitlig vækst på 14,7% p.a.

Betsson har de seneste 15 år udbetalt 62% af indtjeningen som udbytter. I 2023 forventes omsætningen at stige 30%, mens EPS forventes at vokse 55% til 15,0 kr. Udbyttet forventes hævet 57% til ca. 7,54 kr. Med den seneste kurs på 108,4 kr. handles aktien til P/E2023=7,2, P/E2024=6,7 og P/E2025=6,0, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 6,9%. Kursen lavede en top omkring 155 kr. i december 2015 og er siden faldet 30%. Selvom aktien gav afkast på 42% i 2022 og 25% i 2023, synes jeg fortsat, at aktien er decideret billig. Jeg er derfor meget optimistisk mht. udviklingen i 2024 – og jeg giver genvalg.

Konecranes, Finland

Finske Konecranes er en førende international producent af havnekraner og lifter. Omsætningen er de seneste 11 år øget fra 1,90 mia. euro til 3,37 mia. euro, svarende til gennemsnitlig vækst på 5,3% p.a.

Gennemsnitligt er 80% af indtjeningen udbetalt som udbytter de seneste 10 år. I 2023 forventes omsætningen at stige 17%, mens EPS forventes at stige 80% til 3,19 euro. Udbyttet forventes hævet 10% fra 1,25 til 1,38 euro. Med den seneste kurs på 31,63 euro handles aktien til P/E2023=9,9, P/E2024=9,0 og P/E2025=8,7, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 4,4%. Kursen toppede omkring 40,9 euro i januar 2018 og er siden faldet 23%. Jeg giver genvalg.

Kemira, Finland

Finske Kemira er en kemikalieproducent med førende positioner inden for kemikalier til vandrensning og papirindustrien. Omsætning er øget fra 2,24 mia. euro i 2012 til 3,57 mia. euro i 2022, svarende til gennemsnitlig vækst på 4,8% p.a.

Gennemsnitligt er 87% af indtjeningen udbetalt som udbytter de seneste 10 år. I 2023 forventes omsætningen at falde lidt, mens indtjeningen pr. aktie (EPS) forventes at stige 23% til 1,84 euro (ny rekord). Udbyttet forventes hævet fra 0,62 til 0,63 euro. Med den seneste kurs på 15,25 euro handles aktien til P/E2023=8,3, P/E2024=11,6 og P/E2025=11,7, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 4,1%. Kursen toppede omkring 18,1 euro i februar 2023 og er siden faldet 16%. Jeg giver genvalg.

D/S Norden, Danmark – Højeste udbytteafkast på 16-21%

D/S Norden opnåede historisk stærk indtjening i 2022, hvor forventningerne blev opjusteret fem gange, og selskabet tjente 150 kr. pr. aktie. Indtjeningen er også høj i 2023, om end lavere end i 2022, og indtjeningen forventes også at blive høj i 2024, om end lavere end i 2023, som følge af afdækning til høje fragtrater.

Selskabet har udbetalt udbytte fire gange i 2023, i alt 65 kr. Derudover har selskabet på 12 måneder tilbagekøbt 6,8% af de udestående aktier. Den forventede indtjening på 380-420 mio. dollars i 2023, svarer til 83-92 kr. pr. aktie. Med den seneste kurs på 313 kr. er aktien prissat svarende til P/E2022=2,1 og P/E2023=3,4-3,8. Jeg forventer, at indtjeningen falder til ca. 300 mio. dollar i 2024, svarende til ca. 70 kr. pr. aktie, og jeg estimerer, at selskabet udbetaler ca. 35 kr. i udbytter de næste 12 måneder. D/S Norden har dermed et forventet udbytteafkast på godt 11%. Jeg regner også med, at selskabet vil tilbagekøbe 5-10% af de udestående aktier. Afkastet inkl. tilbagekøb kan dermed estimeres til ca. 16-21%. Jeg synes, at D/S Norden er decideret billig, og jeg giver genvalg.

Orkla, Norge

Orkla er en førende nordisk fødevareproducent. Selskabet ejer en lang række kendte mærker inkl. Naturli, Beauvais, Den Gamle Fabrik, Glyngøre, KiMs og Møllers Tran. Orkla ejer også malingproducenten Jotun og et vandkraftværk i Norge. Omsætningen er de seneste ti år steget fra 30,0 mia. norske kr. til 58,3 mia. kr., svarende til gennemsnitlig vækst på 6,9% p.a.

Orkla har de seneste 10 år udbetalt gennemsnitligt 74% af indtjeningen som udbytter. I 2023 forventes omsætningen at stige 16%, mens EPS forventes at stige 9% til 5,51 kr. Udbyttet forventes hævet fra 3,0 til 3,15 kr. Med den seneste kurs på 78,64 kr. handles aktien til P/E2023=14,3, P/E2024=13,5 og P/E2025=12,6, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 4,0%. Kursen toppede omkring 112 kr. i juni 2007 og er siden faldet 30%. Jeg giver genvalg.

Svenska Handelsbanken, Sverige – Udbytteafkast på 8,8%

Svenska Handelsbanken er den mindste af Skandinaviens seks store banker. Bankens indtjening pr. aktie (EPS) steg 10% i 2022 til ny rekord. Og udbyttet for 2022 blev hævet 60% til 8,00 kr. I 2023 forventes indtjeningen at stige 31% til 14,20 kr., mens udbyttet forventes hævet til 8,52 kr. Med den seneste kurs på 96,58 kr. handles A-aktien til P/E2023=6,8, P/E2024=7,7 og P/E2025=8,1, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 8,8%. A-aktien handles med en historisk høj rabat på ca. 17,5% i forhold til B-aktien. Kursen for både A- og B-aktierne toppede omkring 140 kr. i februar 2015 og er siden faldet hhv. 16% og 31%. Jeg giver genvalg.

Atea, Norge

Atea er en norsk virksomhed, der sælger og servicerer IT-udstyr. Omsætningen stiger pænt år for år, og overskudsgraden er stabil. Atea har tradition for at udbetale al overskydende kapital til aktionærerne. I 2023 forventes omsætningen at stige 8,6%, mens EPS forventes at stige 6,7% til 8,08 norske kroner. Det forventede udbytte på 6,32 kroner svarer dermed til en payout ratio på 78%. Med den seneste kurs på 120,8 kr. handles aktien til P/E2023=15,0, P/E2024=13,2 og P/E2025=11,4, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 5,2%. Kursen lavede en top omkring 177 kr. i august 2021 og er siden faldet 32%. Jeg giver genvalg.

TietoEVRY, Finland – Udbytteafkast på 7,3%

TietoEVRY er en førende finsk IT-service-virksomhed. Omsætningen er på 10 år øget fra 1,83 mia. euro til 2,93 mia. euro, svarende til gennemsnitlig vækst på 4,8% p.a. Gennemsnitligt er 101% af indtjeningen udbetalt som udbytter de seneste 10 år. I 2023 forventes omsætningen at falde 2,2%, mens indtjeningen pr. aktie (EPS) forventes at lande på 1,51 euro. Udbyttet forventes hævet fra 1,45 euro til 1,48 euro. Med den seneste kurs på 20,34 euro handles aktien til P/E2023=13,5, P/E2024=11,4 og P/E2025=10,4, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 7,3%. Kursen lavede en top omkring 32,2 euro i marts 2006 og er siden faldet 37%. Jeg giver genvalg.

Scandinavian Tobacco Group, Danmark – Udbytteafkast på 8,0%

Scandinavian Tobacco Group (STG) er en internationalt førende producent af cigarer og pibetobak. Omsætningen er de seneste 10 år vokset fra 5,98 mia. kr. til 8,76 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 3,9% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er på ti år steget fra 6,2 kr. til 16,2 kr., og udbyttet er hævet fra 4,1 kr. til 8,25 kr. I 2023 forventes omsætningen at stagnere, mens EPS forventes at falde 15% til 13,8 kr. STG har de seneste 10 år udbetalt gennemsnitligt 83% af indtjeningen som udbytter, og selskabet har endvidere tilbagekøbt 13,4% af de udestående aktier. Med den seneste kurs på 107,3 kr. handles aktien til P/E2023=7,8, P/E2024=8,0 og P/E2025=7,9, mens det forventede udbytte på 8,62 kr. giver et udbytteafkast på 8,0%. Kursen toppede omkring 153 kr. i maj 2022 og er siden faldet 30%. Jeg giver genvalg.

Securitas, Sverige

Svenske Securitas er et stort internationalt sikkerhedsfirma med 358.000 medarbejdere i 44 lande. Omsætningen er de seneste 10 år fordoblet fra 66,5 mia. svenske kr. til 133,2 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 7,2% p.a. Securitas har i 2022 købt den amerikanske konkurrent Stanley Security. Integrationen går efter planen. I 3. kvartal 2023 har Securitas solgt sin argentinske forretning med et stort engangstab på 3,32 mia. kr., hvilket betyder, at indtjeningen falder markant i 2023, selvom driftsindtjeningen er rekordhøj.

I 2024 og 2025 forventes omsætningsvækst på ca. 4% og rekordhøj indtjening både målt på driften og bundlinjen. Med den seneste kurs på 85,12 kr. handles aktien til P/E2023=24,3, P/E2024=8,8 og P/E2025=7,5, mens det forventede udbytte på 3,37 kr. giver et udbytteafkast på 4,0%. Kursen toppede omkring 240 kr. helt tilbage i februar 2000 og er siden faldet hele 65%. Jeg synes, at Securitas virker decideret billig, og jeg er meget optimistisk mht. udviklingen i 2024. Jeg giver genvalg

Gjensidige Forsikring, Norge

Gjensidige er et førende norsk forsikringsselskab. Omsætningen er de seneste 10 år steget fra 17,8 mia. norske kr. til 31,6 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 5,9% p.a. Gjensidige har de seneste 10 år udbetalt gennemsnitlig 93% af indtjeningen som udbytter. I 2023 forventes omsætningen at stige 14%, mens EPS forventes at falde lidt til 8,45 kr. EPS forventes dog at stige hele 38% i 2024. Udbyttet forventes hævet lidt fra 8,25 til 8,49 kr. Med den seneste kurs på 167,8 kr. handles aktien til P/E2023=19,9, P/E2024=14,3 og P/E2025=13,4, mens det forventede udbytte giver et udbytteafkast på 5,1%. Kursen toppede omkring 226 kr. i januar 2022 og er siden faldet 26%. Jeg giver genvalg.

Her er porteføljen for 2024

Som det fremgår af gennemgangen ovenfor, har jeg givet genvalg til alle 12 aktier. Jeg laver dermed ingen justeringer af porteføljen denne gang. På statusdagen ser 2024-porteføljen ud som følger:

Kilde: Estimater ifølge Marketscreener.com, undtagen D/S Norden (egne estimater). Data pr. 7. november 2023. *Pandora har købt 7,5% egne aktier på 10 måneder i 2023. Totalt udbytteafkast er dermed 9,6%. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, forrenter selskaberne i gennemsnit egenkapitalen med ca. 24,5% i 2023. Og porteføljen er aktuelt prissat svarende til P/E2023=12,1, P/E2024=10,1 og P/E2025=9,9. Til sammenligning er MSCI Nordic Countries aktuelt prissat svarende til P/E2023=13,1 og P/E2024=15,4.

Jeg synes, at porteføljen er attraktivt prissat i forhold til kvaliteten. Det fremgår også, at porteføljen giver et højt forventet udbytteafkast på 5,9%. Hvis målet er et afkast på 10-12%, er porteføljen halvvejs i mål bare med udbytterne.

Det bliver spændende at se, hvordan porteføljen klarer sig i forhold til markedet frem til næste status i november 2024. Jeg planlægger også at lave en mellemstatus halvvejs i maj 2024.

Hvad mener du om porteføljen?

Porteføljen har på 13 år slået markedet med 192% svarende til merafkast på ca. 4,3% p.a. Hvad mener du om den nye nordiske udbytteportefølje?

Tror du, ligesom jeg, at den vil klare sig godt i 2024? Er der aktier, jeg burde have smidt ud af porteføljen? Og er der aktier, jeg har overset, som burde have været med?

Nærværende indlæg er ikke ment som en købsanbefaling. Læseren er selv ansvarlig for evt. køb og salg af aktier samt konsekvenserne heraf.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber. Thorleif Jackson ejer aktier i D/S Norden, Svenska Handelsbanken og Pandora.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 14. november 2023 kl. 08:15.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-nordiske-udbytteaktier-2024/feed/ 11
Thorleif Jackson: Min favoritaktie i minesektoren https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-favoritaktie-i-minesektoren/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-favoritaktie-i-minesektoren/#comments Mon, 06 Nov 2023 11:05:59 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=55590 Rio Tinto – en af mine favoritaktier – indgår i min globale modelportefølje hos Nordnet. Minesektoren er interessant, fordi verdens ressourcer er begrænsede samtidig med, at efterspørgslen på metaller ser ud til at være nærmest evigt stigende. Man må på den baggrund forvente vedvarende høje priser på råvarer i fremtiden (selvom den historiske trend har været faldende, når der korrigeres for inflation). Ejerne af verdens miner bør derfor have et godt udgangspunkt for høj indtjening på lang sigt.

Prisudvikling for industrimetaller

Grafen nedenfor viser prisudviklingen for en metalkurv af de vigtigste industrimetaller (kobber, aluminium, jern, nikkel, zink, bly og uran):

Kilde: Investing.com. Periode: december 2003 til 2024. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, er prisen for industrimetaller steget fra indeks 100 dollars i februar 2004 til indeks 251 dollars i september 2023, svarende til en gennemsnitlig stigning på 4,8% p.a. Metalpriserne toppede senest i april 2022. Grafen viser også, at prisen på guld er steget endnu mere end prisen på industrimetaller (også for guld er den langsigtede trend negativ, når der korrigeres for inflation).

Mineindekset DJUSMG

Lad os se, hvordan mineaktierne har klaret sig i perioden. Nedenstående graf viser udviklingen for minesektor-indekset DJUSMG de seneste 19 ½ år – siden februar 2004, hvor indekset blev skabt/startet, til i dag:

Kilde: Investing.com og MSCI.barra. Periode: december 2003 til 2024. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, er mineindekset DJUSMG faldet fra indeks 100 dollars i februar 2004 til indeks 83 dollars i oktober 2023. I samme periode steg verdensindekset MSCI World fra indeks 100 dollars til indeks 261 dollars (begge indeks er uden udbytter og er dermed sammenlignelige).

Minesektoren har med andre ord underperformet dramatisk med 178% over de seneste knap 20 år. Det gik ellers godt i starten fra 2004 til 2008, hvor mineindekset steg fra indeks 100 dollars til indeks 342 dollars. Mineindekset blev drevet frem af høje forventninger og optimisme snarere end høje råvarepriser. Metalpriserne var således IKKE rekordhøje, da indekset toppede i juni 2008. De toppede noget tidligere i maj 2007 og faldt kraftigt under finanskrisen. Metalpriserne lavede nye toppe i 2010, 2011 og 2022. Men alligevel er indekset for mineaktier altså faldet over 75% siden toppen i juni 2008.

Vi vil alle gerne købe lavt og sælge højt, men det er som bekendt svært i praksis. For mig at se ligner det umiddelbart et godt tidspunkt at købe mineaktier i efteråret 2023, hvor aktiekurserne er tæt på det laveste niveau i 20 år.

Nøgletal for fire store mineselskaber

Der findes et utal af mineaktier i Sverige, Canada, Sydafrika, USA, Rusland mv. Det vil være en kæmpe opgave at beregne nøgletal for dem alle, og det er samtidigt vanskeligt at sammenligne de forskellige selskaber, da de typisk har vidt forskellig fokus.

Jeg er først og fremmest interesseret i eksponering til minesektoren, så for mig giver det god mening at nøjes med at fokusere på de største og mest generelle mineselskaber. Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for de fire største vestlige mineselskaber, der alle producerer en række forskellige råstoffer: Glencore, Rio Tinto, BHP og Anglo American. Se nedenstående tabel:

Klik her for større version. Kilde: Estimater ifølge Yahoo Finance og/eller MarketScreener.com. Data pr. 24. oktober 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Som det fremgår, er de fire største mineselskaber i gennemsnit prissat til P/E2023=9,5 og P/E2024=9,3. Til sammenligning er verdensindekset MSCI World pr. 30. september 2023 prissat svarende til P/ETMT=19,5 og P/EFWD=16,1. Minesektoren er dermed prissat med en rabat på ca. 42-51% målt på Price/Earnings.

De fire største mineselskaber forrenter egenkapitalen med gennemsnitligt 20% i 2023, hvilket er en del bedre end gennemsnittet for verdensindekset (ca. 16%). De store mineselskaber giver udbytteafkast på gennemsnitligt 5,8%, mens verdensindekset kun giver udbytteafkast på 2,1%. Rabatten i forhold til verdensindekset og det høje udbytteafkast bekræfter, at mineaktierne generelt er lavt prissat i oktober 2023 efter mange års dårlig performance. Hvis man ønsker eksponering til minesektoren, er en mulighed at købe aktier i et eller flere af de store mineselskaber eller at købe en ETF, der skygger minesektorens udvikling.

Om Rio Tinto – en del af mine globale portefølje

Jeg valgte at købe Rio Tinto til min globale portefølje den 31. maj 2022. Jeg købte aktien på New York Stock Exchange til kurs 73,29 dollars. Kursen er siden faldet 15% til 62,42 dollars pr. 24. oktober 2023. Siden jeg købte den, har aktien betalt udbytte tre gange på i alt 6,69 dollars.

Rio Tinto blev grundlagt i London for 150 år siden. Rio Tinto solgte sine aktiviteter inden for olie og gas allerede i 1989. Selskabet fusionerede med australske RTZ Corporation i 1995 og har siden været dobbelt børsnoteret i både London og Sydney. Aktien er desuden parallelt noteret i New York som en American Depositary Receipt (ADR). Rio Tinto købte canadiske Alcan i 2007 og opnåede derved en stærk position inden for aluminium. Selskabets kulaktiviteter blev solgt i 2018.

Rio Tintos vigtigste råvarer er jern (56% af omsætningen), aluminium (25%) og kobber (12%). Langt hovedparten af selskabets miner ligger i Nordamerika og Australien. Det er vigtigt, da det reducerer risikoen for geopolitiske overraskelser. Selskabet er efter eget udsagn førende inden for sikkerhed og ESG. Og Rio Tinto har generelt meget lave omkostninger og er derfor et af de sidste selskaber, der får underskud, når råvarepriserne er meget lave som i 2015. Rio Tinto har fået underskud to gange de seneste 22 år, senest i 2015. Selskabet har siden januar 2021 været ledet af danske Jakob Stausholm.

Selskabet fører regnskab i amerikanske dollars. Rio Tintos omsætning er de seneste 20 år øget fra 8,7 mia. dollars i 2002 til 55,6 mia. dollars i 2022. Omsætningen steg især meget i 2008 som følge af fusionen med Alcan. Omsætningen toppede i 2021 og forventes at falde lidt i de kommende år til 51,1 mia. dollars i 2025. Se grafen her:

Kilde: Yahoo! Finance. Periode: december 2004 til 2025. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Den faldende omsætning afspejler formentlig markedets forventning om faldene råvarepriser. Men husk på, at ingen kender fremtiden, og at markedet let kan tage fejl. Det sker hele tiden.

Rio Tintos indtjening er øget fra 651 mio. dollars i 2002 til 12,4 mia. dollars i 2022. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er steget noget hurtigere, da antallet af udestående aktier er reduceret 4% i perioden som følge af aktietilbagekøb (positivt). Selskabet har betalt udbytte hvert år (positivt). Udbyttet er hævet fra 0,48 dollars for 2001 til 4,92 dollars for 2022. Se også nedenstående graf:

Kilde: Yahoo! Finance. Periode: december 2004 til 2025. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Netto har Rio Tinto de seneste 20 år tjent 138 mia. dollars eller 82 dollars pr. aktie. Jeg er imponeret (aktien kostede under 20 dollars i december 2022). Selskabet har løbende udbetalt 60% af indtjeningen som udbytter. Selskabet forventer også at udbetale 60% af indtjeningen som udbytter for 2023, 2024 of 2025. Det virker troværdigt. Den høje payout ratio på 60% er mulig, fordi kontantkonverteringen er høj, og selskabets gæld er lav. Nettogælden på 4,2 mia. dollars ultimo 2022 svarer til blot fire måneders indtjening.

Rio Tinto har i modsætningen til branchen generelt været en god investering de seneste 20 år. Mineindekset faldt som nævnt 17% siden februar 2004. I samme periode er Rio Tintos aktiekurs steget 127% fra 27,5 dollars til 62,42 dollars. Se nedenstående graf.

Kilde: Yahoo! Finance. Periode: december 2002 til 2025. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Hvis geninvesterede udbytter medregnes har Rio Tinto givet afkast på 603% siden februar 2004. Det svarer til 10,5% p.a. Også på endnu længere sigt har Rio Tinto været en god investering. Siden december 1992 har aktien eksempelvis givet afkast på 11,2% p.a., mens verdensindekset i samme periode er steget 8,2% p.a. Men husk, at den historiske udvikling ikke er en garanti for, hvordan udviklingen bliver i fremtiden.

Kilde: Yahoo! Finance. Periode: december 1992 til 2024. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Alt i alt synes jeg, at Rio Tinto ligner en branchevinder inden for minesektoren.Hvad synes du om ovenstående analyse? Er du enig i, at Rio Tinto ligner en branchevinder? Og hvad er din egen favorit inden for minesektoren?

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber. Thorleif Jackson ejer aktier i Rio Tinto.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 6. november 2023 kl. 12:00.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-favoritaktie-i-minesektoren/feed/ 14
Thorleif Jackson om svenske investmentbolag: Spredning og mulighed for rabat https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-om-svenske-investmentbolag/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-om-svenske-investmentbolag/#comments Thu, 24 Aug 2023 11:30:00 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=54141 I Sverige findes en type aktier, som kaldes investmentbolag. Der er tale om børsnoterede holdingselskaber, der ejer store og ofte kontrollerende aktieposter i børsnoterede selskaber. Der findes dusinvis af investmentbolag i Sverige, og de er ofte interessante investeringer, fordi de på én gang kan tilbyde spredning af risiko og store ”rabatter” i visse tilfælde.

Substansrabat, eller bare rabat, bruges som begreb i forbindelse med svenske investmentbolag og betegner situationer, hvor investmentbolagets kurs er lavere end værdien af de aktiver, bolaget har i beholdning.

De 5 største i Sverige

Nedenstående tabel viser ”rabatten” (investmentbolagets Net Asset Value (indre værdi) sammenlignet med aktiekursen) og børsværdi for Sveriges fem største investmentbolag:

Kilde ibindex.se. Data pr. 15. august 2023.

Investor AB er uden sammenligning Sveriges største og vigtigste investmentbolag med en markedsværdi på ca. 638 milliarder svenske kroner. Investor AB har en lidt kompliceret struktur, idet porteføljen dels består af børsnoterede aktier, dels unoterede aktier og dels en ejerandel af kapitalfonden EQT. Nedenstående tabel viser udvalgte nøgletal for Investor ABs børsnoterede aktier:

Investor AB

Kilde Marketscreener.com. Data pr. 15. august 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

De fire største positioner er Atlas Copco, ABB, AstraZeneca og SEB, der tilsammen vægter med ca. 70%. Som det fremgår, er porteføljens gennemsnitlige Price/Earnings opgjort til P/E2023=21,7, mens porteføljen giver et forventet direkte udbytteafkast på ca. 2,5%.

Investor AB har eksisteret i sin nuværende form i over 100 år. Jeg har på nedenstående graf optegnet selskabets udvikling siden 1987:

Kilde Yahoo! Finance. Periode: december 1987 til 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er selskabets Net Asset Value (indre værdi) øget fra 7,08 kroner i december 1987 til ca. 250 kr. i august 2023, svarende til årlig tilvækst på ca. 10,6% p.a. Aktiekursen er i samme periode steget fra 4,63 kroner til 207 kroner, svarende til annualiserede afkast på 11,3% før udbytter. Investor AB har udbetalt udbytter hvert år og har i gennemsnit givet udbytteafkast på 3,3%. Investorerne har således opnået afkast i omegnen af 14,6% p.a. siden 1987.

Som det fremgår af grafen, har aktiekursen konstant ligget lavere end Net Asset Value (indre værdi). Det kan måske overraske lidt, men sådan er skæbnen typisk for investmentbolag. Investor-aktien har i selskabets første 100 år typisk handlet med 20-40% rabat i forhold til indre værdi. Med den seneste kurs på 207 kroner kan rabatten i dag beregnes til ca. 17,2%. Til sammenligning har rabatten de seneste 10 år været ca. 16%. Rabatten er dermed noget lavere end historisk (1916-2016), men samtidigt lidt højere end den har været de senere år (2013-2022). Det overlades til læseren at vurdere, om Investor AB er højt eller lavt prissat.

Jeg kunne godt have købt Investor AB til min globale modelportefølje, der blev etableret i sommeren 2022. Jeg valgte dog i stedet at købe et andet investmentbolag til porteføljen, nemlig Industrivärden.

Industrivärden – en del af min globale portefølje

Industrivärden har en mere simpel struktur end Investor AB. Alle selskabets aktier er således børsnoterede, og det er dermed lettere at forstå selskabet og lettere at beregne selskabets indre værdi og rabat. Nedenstående tabel viser udvalgte nøgletal for selskabets aktieportefølje:

Kilde Marketscreener.com. Data pr. 15. august 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er Volvo, Sandvik, Handelsbanken og Essity de fire største positioner med en samlet vægt på 83%. Porteføljeselskaberne er i gennemsnit prissat svarende til P/E2023=15,1, og porteføljeselskaberne giver gennemsnitligt udbytteafkast på ca. 5,0%. Jeg synes, Industrivärden har en fin portefølje af rimeligt prissatte kvalitetsaktier. Industrivärdens portefølje er betydeligt lavere prissat end Investor ABs portefølje, og den giver samtidigt et markant højere udbytteafkast.

Industrivärden har ligesom Investor AB en lang og overbevisende historik på aktiemarkedet. Jeg har på nedenstående graf vist selskabets udvikling siden december 2006:

Kilde Yahoo! Finance. Periode: december 2006 til 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, er selskabets Net Asset Value (indre værdi) øget fra 151 kroner i december 2006 til ca. 310 kroner i august 2023, svarende til årlig tilvækst på ca. 4,5% p.a. Aktiekursen er i samme periode steget fra 128 kroner til 284 kroner, svarende til annualiserede afkast på 5,0% før udbytter. Industrivärden har udbetalt udbytter hvert år og har i gennemsnit givet udbytteafkast på 3,9% i perioden. Investorerne har således opnået totalafkast i omegnen af 8,9% p.a. siden 2006.

Som det antydes på grafen, har aktiekursen stort set konstant ligget lavere end indre værdi. Med den seneste kurs på 284 kroner kan rabatten beregnes til ca. 8,5%. Til sammenligning har rabatten de seneste 10 år været ca. 11%. Rabatten er dermed lidt lavere end historisk (2013-2022).

Hvad er din erfaring med investmentbolag? Er der noget, jeg har overset? Og hvad synes du om min investering i Industrivärden?


Disclaimer: Thorleif Jackson ejer aktier i Industrivärden, der også indgår i hans globale modelportefølje hos Nordnet.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 24. august 2023 kl. 13:30.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-om-svenske-investmentbolag/feed/ 10
Thorleif Jackson: Det viser over 200 års udvikling i aktiemarkedet https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-200-ars-udvikling-i-aktiemarkedet/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-200-ars-udvikling-i-aktiemarkedet/#comments Thu, 27 Jul 2023 06:00:00 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=53704 Er aktier bedre og mere sikre investeringer end traditionelle alternativer som guld og obligationer? Det argumenterer økonomen Jeremy Siegel for i investeringsklassikeren “Stocks for the Long Run”. Bogen er berømt for en graf, der viser udviklingen i aktiemarkedet siden 1801. Jeg ser nærmere på udviklingen i artiklen her. For hvad kommer der til at ske fra 2023 og frem?

Aktier og obligationer: 54,15 mio. dollars til forskel

Den berømte graf i bogen viser, at en dollar investeret i amerikanske aktier i december 1801 er steget i værdi til 54,2 millioner dollars i december 2021. Det resultat virker umiddelbart utroligt. Dels er det ufatteligt, at en investering kan stige så meget, og dels er resultatet lidt utroværdigt, da en investering på 1 mio. dollars ville være steget til 54.200 mia. dollars. Det er omtrent værdien af alle aktier i hele verden i 2023. Men resultatet er formentlig godt nok. Faktisk svarer afkastet til blot 8,4% pr. år. Og selvom de færreste ved det, kommer langt hovedparten af afkastet fra udbytter snarere end kursstigninger.

Én dollar i 1801 er dermed ”kun” blevet til 1.440 dollars i 2021 før udbytter. Resten af afkastet er kommet som udbytter.

I perioden fra 1871 til 2021, hvor vi har pålidelige data, kom 60% af afkastet fra udbytter, mens blot 40% kom fra kursstigninger. Hvis det også var tilfældet i perioden 1801 til 1871, har kursafkastet kun været ca. 3,36% i perioden, mens udbytteafkastet var 5,04% pr. år. Én dollar i 1801 er dermed ”kun” blevet til 1.440 dollars i 2021 før udbytter. Resten af afkastet er kommet som udbytter. Kun hvis alle udbytter er geninvesteret løbende i aktier uden handelsomkostninger og skat, kan man nå op på 54,2 mio. dollars i 2021. I praksis ville udbytterne nok være blevet brugt undervejs til diverse formål, herunder til betaling af skat. Men resultatet er som nævnt godt nok. Aktiemarkedet er de seneste 220 år steget ca. 8,4% pr. år inkl. udbytter og før skatter og omkostninger.

Sammenligner vi udviklingen på aktiemarkedet med 10-årige amerikanske statsobligationer, er de ifølge Jeremy Siegel steget svarende til 5,0% pr. år.

Måske lyder forskellen mellem 5,0% og 8,4% ikke af meget, men forskellen bliver altså til utrolige 54,15 mio. dollars på 220 år.

En dollar investeret i lange obligationer i december 1801 er således blevet til 50,206 dollars i december 2021. Igen forudsat at alle renter og provenuer er geninvesteret løbende i tilsvarende lange obligationer, og at der ikke betales skat og omkostninger. Måske lyder forskellen mellem 5,0% og 8,4% ikke af meget, men forskellen bliver altså til utrolige 54,15 mio. dollars på 220 år.

Historiske afkast renset for inflation

Jeremy Siegel har også lavet en version af grafen, der viser de historiske afkast renset for inflation. Den viser, at aktiemarkedet (amerikanske aktier) er steget svarende til 6,9% p.a. før inflation, så en dollar i december 1801 er blevet til 2,33 mio. dollars i december 2021. Igen inkl. geninvesterede udbytter og uden skat og omkostninger i øvrigt. Det fremgår af grafen, at aktiemarkedet i 220 år meget nøje har fulgt en meget veldefineret trendlinje, der stiger ca. 6,7% pr. år. Lange obligationer har til sammenligning givet afkast svarende til 3,6% pr. år. Grafen viser også, at værdien af én dollar er blevet eroderet til 4,3 cent som følge af inflation.

Det fremgår i bogen, at inflationen var 1,4% i perioden. Inflationen var meget lav fra 1801 til 1931 (ca. 0,3% pr. år). I Storbritannien og USA opgav man guldstandarden i 1931 og 1932, hvorefter inflationen har været styret af pengemængden, der i sidste ende er styret af centralbankerne. Som skeptikerne nok forudså, valgte diverse regeringer, herunder den amerikanske, at øge de offentlige budgetter kraftigt igen og igen efter 1932. Først til bekæmpelse af Den Store Depression, dernæst til finansiering af 2. verdenskrig, siden til genopbygning af Europa osv. osv. Senest er budgetterne øget kraftigt til bekæmpelse af Covid-19 og til bekæmpelse af den russiske hær i Ukraine.

Hvorom alting er, er inflationen steget kraftigt, siden man opgav guldstandarden. I perioden 1946 til 2021 var inflationen eksempelvis 3,7% pr. år. Inflationen var højest i 1970’erne. De seneste 20 år (2000-2021) er inflationen faldet til 2,3% pr. år, hvilket er tæt på centralbankernes langsigtede målsætning på ca. 2%.

Er obligationer mere risikable end aktier?

Forfatteren gør meget ud af at dokumentere og underbygge alle påstande. Han påstår blandt andet, at obligationer er mere risikable end aktier på lang sigt. Det underbygger han ved at oplyse, at der ikke findes en eneste 17-års periode, hvor markedet har givet negative realafkast. Der findes derimod en 35-års periode, hvor obligationsmarkedet gav voldsomme tab. I perioden 1946 til 1981 gav lange amerikanske obligationer realafkast på ca. -2,5% pr. år. 100 dollars investeret i lange obligationer i 1946 blev således til under 40 dollars i 1981, når der korrigeres for inflationens effekt.

Hvad kommer der til at ske fra 2023 og frem?

Som jeg ser det,kan vi i 2023 meget vel stå over for en ny periode på måske 30 år med negative realafkast for lange obligationer. Det kan ske, hvis obligationsrenten i fremtiden stiger fra det nuværende relativt lave niveau, som i 1946, til et højt niveau omkring 14%, som i 1981.

Hvis man i dag ønsker at høste markedsafkastet, kan man med fordel købe en såkaldt indeksfond. Det amerikanske selskab Vanguard har i årtier været førende inden for indeksfonde. En af deres store fonde hedder Vanguard S&P 500. Den følger S&P 500-indekset til lave årlige omkostninger. Der findes naturligvis mange andre indeksfonde, som blandt andet kan handles hos Nordnet.

Hvad synes du om ovenstående analyse? Er du enig med Jeremy Siegel i, at obligationer kan være mere risikable end aktier? Jeremy Siegels bog er let læst og kan varmt anbefales.

Om Stocks for the Long Run

Stocks for the Long Run er skrevet af den amerikanske professor i økonomi Jeremy Siegel.

Bogen udkom første gang i 1994 og er siden udkommet i reviderede udgaver i 1998, 2002, 2008, 2014 og senest i 2023. Den 6. udgave blev færdiggjort i sommeren 2022 og indeholder data til og med december 2021.

Dette er ikke en generel købsanbefaling for aktier eller en general salgsanbefaling for obligationer. Læseren opfordres til at lave egne analyser. Forfatteren er på ingen måder ansvarlig for læserens investeringsbeslutninger. Thorleif Jackson ejer selv aktier. Han ejer ikke obligationer og indeksfonden Vanguard S&P 500 UCITS ETF – (USD) Acc.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 27. juli 2023 kl. 08:00.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.


]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-200-ars-udvikling-i-aktiemarkedet/feed/ 5
Thorleif Jackson: Analyse af 5 amerikanske tech-aktier https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-analyse-af-5-amerikanske-tech-aktier/ https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-analyse-af-5-amerikanske-tech-aktier/#comments Thu, 15 Jun 2023 07:05:24 +0000 https://blog.nordnet.dk/?p=53108 Jeg skrev senest om US Big Tech i januar 2022. Dengang var FAANG-aktierne – Meta Platforms (Facebook), Amazon, Apple, Netflix og Alphabet (Google) – prissat med en præmie på ca. 75% i forhold til verdensindekset. Nasdaq 100 faldt kort efter næsten 30%, men siden bunden i oktober 2022 er kurserne steget 35%, så vi nu næsten er tilbage, hvor vi var i januar 2022. I dag handles MSCI Information Technology-indekset med en prmæie på 60-75% i forhold til MSCI World. Spørgsmålet er, om præmien er fortjent, eller om den vil indsnævres i de kommende måneder og år?

Nøgletal for de mest værdifulde tech-aktier

Jeg har til nærværende opdatering beregnet nøgletal for de syv mest værdifulde teknologiaktier målt på børsværdi. Se nedenstående tabel:

Kilde: Estimater ifølge Marketscreener.com. Data pr. 9. juni 2023. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling. Klik på tabellen eller her for en større version.

Apple, Microsoft og Alphabet har fortsat børsværdier på over 10.000 milliarder kroner, mens Amazon, Nvidia, Tesla og Meta har børsværdier i niveauet 4.700-8.700 milliarder kroner. De høje markedsværdier afspejler, at aktierne er historiske vindere med fantastiske historiske afkast.Målt i forhold til indtjeningen er US Big Tech-aktierne prissat svarende til P/E2023=47,3, P/E2024=34,9 og P/E2025=28,1. Til sammenligning er MSCI World prissat svarende til P/ETMT=19,2 og P/EFWD=16,2 (pr. 31. maj 2023).

Jeg har valgt at se nærmere på fem af Big Tech-aktierne, nemlig Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon og Meta Platforms.

Apple Inc.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

De seneste 10 år er Apples omsætning vokset svarende til 9,7% p.a. Fremover forventes moderat vækst på 3,7% p.a. Apples EBIT-overskudsgrad har været ret konstant omkring et gennemsnit på 28,5% i perioden 2012-2022. I de kommende tre år forventes en tilsvarende høj lønsomhed i niveauet 29,2-29,4%. Indtjeningen pr. aktie forventes at vokse 5,4% p.a. i perioden 2022 til 2025. Det virker ikke umiddelbart så højt, men det kan jo nok være svært at vokse indtjeningen, når den allerede er temmelig høj. Apples nettoresultat var således hele 99,8 milliarder dollars i 2022.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Periode: December 2005 til december 2026. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Apples aktiekurs er vokset fra 2,57 dollars i december 2005 til 181 dollars i juni 2023. I den periode har kursen det meste af tiden holdt sig inden for en kurskanal mellem P/E=10 og P/E=30. Den aktuelle kurs svarer til en prissætning på P/E2023=30,2 og P/E2024=27,7. Som sådan virker Apple fuldt prissat i juni 2023. Med mindre indtjeningen opjusteres, skal man nok ikke forvente, at kursen stiger ret meget i de kommende år. Omvendt er risikoen for store kursfald betragtelig, hvis indtjeningen nedjusteres.

Microsoft

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

De seneste 10 år er Microsofts omsætning vokset svarende til 10,4% p.a. Fremover forventes omsætningen at stige med ca. 10,3% p.a.

Microsofts EBIT-overskudsgrad er de seneste 10 år steget fra 29,5% til 42,1% (gennemsnit 33,0%). Det vidner om en meget positiv udvikling. I de kommende tre år forventes overskudsgraden fastholdt i niveauet 41-43%, omtrent som i 2022 og 2021. Indtjeningen pr. aktie forventes at vokse med 9,6% p.a. i perioden 2022 til 2025.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Periode: Juni 2995 til juni 2025. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Microsofts aktiekurs er vokset fra 5,3 dollars i juni 1995 til 326,8 dollars i juni 2023. Kursen toppede omkring 58,4 dollars i december 1999, og nåede først over dette niveau igen næsten 17 år senere i oktober 2016. Kursen har ikke rigtig fulgt nogen kurskanal, hvilket har forvirret mange investorer, herunder undertegnede. Den aktuelle kurs svarer til en prissætning på P/E2023=34,3 og P/E2024=29,7 og P/E2025=25,7.

Alphabet (Google)

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Alphabet er moderselskabet for Google, Youtube mv. De seneste 10 år er Alphabets omsætning vokset svarende til 19,9% p.a. Fremover forventes omsætningen at vokse med ca. 9,8% p.a.

Alphabets EBIT-overskudsgrad var i gennemsnit på 25,4% i perioden 2012-2022. I de kommende tre år forventes overskudsgraden at stige fra 26,5% i 2022 til 28,6% i 2025. De forbedrede marginer forventes at få indtjeningen pr. aktie til at vokse 17,5% p.a. i perioden 2022 til 2025.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Periode: December 2003 til december 2026. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Alphabets aktiekurs er vokset fra 2,5 dollars i august 2004 til 122,2 dollars i juni 2023. I den periode har kursen meget af tiden ligget inden for en kurskanal mellem P/E=18 og P/E=30. Den aktuelle kurs svarer til en prissætning på P/E2023=22,9 og P/E2024=19,5 og P/E2025=16,6. Som sådan er Alphabet prissat med en moderat præmie på blot 20% i forhold til en gennemsnitsaktie.

Amazon

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Amazon er en pioner inden for onlinehandel. De seneste 10 år er Amazons omsætning vokset svarende til 23,7% p.a. Fremover forventes omsætningen at vokse med ca. 10,9% p.a.

Amazons marginer er tynde. Selskabets gennemsnitlige EBIT-overskudsgrad var således blot 3,1% i perioden 2012-2022. I 2022 faldt overskudsgraden til 2,4%, hvilket medførte at selskabet fik underskud. I de kommende tre år forventes overskudsgraden at stige fra 2,4% til 6,9%. Indtjeningen pr. aktie forventes følgelig at vokse fra -0,27 dollars i 2022 til 3,72 dollars i 2025.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Periode: December 2004 til december 2026. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Amazons aktiekurs er vokset fra 2,22 dollars i december 2004 til 123,4 dollars i juni 2023. I den periode har kursen det meste af tiden handlet til ekstremt høje Price/Earnings-rater. Den aktuelle kurs svarer til en prissætning på P/E2023=79 og P/E2024=48 og P/E2025=33. Som sådan er Amazon fortsat meget højt prissat.

Meta Platforms (Facebook)

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Meta Platforms er moderselskabet for Facebook, Instagram, WhatsApp mv. De seneste 10 år er omsætningen vokset svarende til gennemsnitlig vækst på 37% p.a. Fremover forventes omsætningen at vokse med ca. 9,8% p.a. Indtjeningen faldt 38% i 2022, men forventes at nå nye højder i 2024 og 2025.

Meta Platforms EBIT-overskudsgrad var i gennemsnit på 36,8% i perioden 2012-2022. I 2022 faldt overskudsgraden til 25,8%. I de kommende tre år forventes overskudsgraden at stige pænt til 33,1% i 2025. Indtjeningen pr. aktie forventes følgelig at stige kraftigt fra 8,6 dollars i 2022 til 16,5 dollars i 2025.

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Periode: December 2009 til december 2026. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Facebooks aktiekurs er vokset fra 38 dollars i maj 2012 til 265 dollars i juni 2022. Selskabets indtjeningsproblemer i 2022 fik aktiekursen til at falde hele 75% fra 379 dollars i september 2021 til en bund omkring 93 dollars i oktober 2022. Det var en oplagt mulighed for at købe Big Tech-aktien til en Price/Earnings-rate under 10. Ved kurs 93 dollars var Meta Platforms således prissat svarende til P/E2022=6,7. Den aktuelle kurs på 265 dollars svarer til en prissætning på P/E2023=22,5 og P/E2024=18,2 og P/E2025=16,0. Som sådan er Meta Platforms ligesom Alphabet/Google prissat med en beskeden præmie på ca. 20% i forhold til en gennemsnitsaktie.

Sammenfatning: De vigtigste vækstrater

Jeg har samlet de vigtigste vækstrater mv. i oversigtstabellen her:

Kilde: Yahoo Finance. Estimater ifølge Marketscreener.com. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast, ligesom estimater ikke garanterer fremtidig udvikling.

Som det fremgår, har Meta Platforms (Facebook) mange fortrin i forhold til de andre Big Tech-aktier, bl.a. højeste overskudsgrad, højeste historiske vækst i omsætning og indtjening samt højeste fremtidige omsætningsvækst og indtjeningsvækst. Dertil er Meta Platforms billigst målt på Price/Earnings for 2023, 2024 og 2025. Alphabet/Google ser også fornuftig ud, for så vidt angår fremtidig vækst og aktuel prissætning. Apple og Microsoft virker derimod fuldt prissat, mens Amazon, Nvidia og Tesla forekommer decideret højt prissat.

Min analyse peger således på, at især Meta Platforms og Alphabet/Google kunne være gode investeringer i juni 2023. En god investeringsstrategi kunne være at købe en mindre position i en favoritaktie og dernæst håbe, at den falder i kurs. Hvorefter man kan købe flere. Den strategi havde fungeret godt med Meta Platforms i 2022 og 2023.

Hvad mener du om ovenstående analyse?

Thorleif Jackson ejer selv aktier i Alphabet via Jackson FamilieInvest.

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 15. juni 2023 kl. 09:00.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

]]>
https://www.nordnet.dk/blog/thorleif-jackson-analyse-af-5-amerikanske-tech-aktier/feed/ 5